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高华证券:低利率和定量放松 拖累GDP增长?

2019-12-04 12:36:10来源:励志吧0次阅读

高华证券:低利率和定量放松 拖累GDP增长? 2012-05-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

市场上对美联储低利率和定量放松政策将拖累居民收入并损害中低收入人群利益、进而将不利于经济增长的批评意见日益普遍。我们将在今天的日评中对此观点进行讨论。按照这一观点,终结定量放松和/或小幅上调短期利率可能会起到提振经济增长的作用。

我们认为这一观点站不住脚。它忽略了下列事实:(1)利率体现的是当前支出相对于未来支出的价格,而当前支出会对GDP起到提振作用;(2)浮动利率固定收益资产高度集中在中高收入人群中;(3)有经济计量学证据显示,利率的总体影响会对经济增速产生冲击;(4)其他国家中有将利率从异常低的水平小幅上调的先例。

金融危机以来,美联储的货币政策一直保持宽松,短期利率接近于零,而且进行了多轮大规模资产收购(或称定量放松政策QE)。没有迹象显示美联储会从根本上改变政策方向。从今天公布的4月24-25日联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要来看,大多数美联储官员仍对当前接近于零的联邦基金利率感到满意,而且“几位”官员对于增速低于预期或经济前景面临的下行风险显著加大的情况下进一步放松货币政策持开放态度。事实上,再次放松货币政策仍是我们的基本观点,但其假设前提是经济数据(包括将于6月1日公布的5月份就业报告)仍将疲软并且/或者欧债相关市场压力进一步升级。

过去几年间,美联储的方式遭到了一些批评和质疑,主要来自于三个完全不同的阵营。第一个阵营认为美联储相对鸽派方式的方向是正确的,但从问题的规模来看,其力度显得不足。他们呼吁采取更有力的行动,包括规模大得多的资产购买、上调通胀目标、制定价格水平目标、失业率目标或名义GDP水平目标等措施。正如我们此前所述,总体而言我们非常支持这一观点,并认为进一步放松货币政策仍是适宜之举,并倾向于采取设定名义GDP水平目标的方式(请参见https://360.gs.com/gir/portal?st=1&action=action.binary&d=11871425&r=34)。

第二个阵营认为美联储的低利率和定量放松政策最终将导致通胀大幅上升或资产泡沫重现,换言之,他们认为货币政策过于宽松了。我们并不赞同这一观点。我们一直认为,低利率、稳定的通胀预期、较大的产出缺口以及疲软的复苏势头使得通胀加剧上升的可能性非常小。我们还认为,美联储的资产负债规模并非预示未来通胀风险的有效指标(请参见https://360.gs.com/gs/portal/?action=action.doc&d=7327268&r=00000000000000000000000000000034)。此外,我们还认为鲜有迹象表明资产泡沫卷土重来,事实上,我们的新版高盛金融状况指数(GSFCI)显示,目前总体资产估值处于历史区间的低端,尽管无风险利率处于极低水平。

但此外还存在第三个阵营,最近其拥护者有所增加,而且我们在与投资者的交流当中也更为频繁地与其有所接触。这一阵营认为,美联储的低利率和定量放松政策实际上会对经济活动产生负面作用。他们的观点之一是,由于美国居民部门持有的浮动利率固定收益资产多于浮动利率的负债,因此低利率会对居民收入产生不利影响。另一观点是,定量放松将会推高股价和油价,无论绝对而言还是相对而言,这都将会损害中低收入居民的利益(这部分人群的边际消费倾向较高),进而将导致消费和GDP增速走弱。

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